Lumen Technologies: ゼロになるものはほとんどありません (NYSE:LUMN)

ピンギンズ

ルーメン・テクノロジーズ (NYSE:LUMN) は、私がしばらく出入りしていた銘柄です。 その株が莫大な利回りとそれをカバーするのに十分なキャッシュフローを持っていたとき、私は1株あたり10ドルの範囲での賭けに吸い込まれました。 私は、社内で一時的ではあるものの大きな地位を築いた Michael Burry と Scion をフォローしました。 当時はそれが論理的だと思われました。 資産は多いが借金も多い。 市場が株式市場で支払うよりも大きな倍数のEBITDAを得るために、非公開市場で資産を選択的に流動化することができた、溶けかけの氷。

その後、利上げが行われました。 巨額の債務の繰り延べは実現可能から危機が目前に迫ってきました。 CEOがジェフ・ストーリーからケイト・ジョンソンに交代した。 その後、配当は巨額からゼロに減額されました。 私の考えではこれは正しい選択でしたが、損失を最小限に抑えて脱出するきっかけにもなりました。 同社は破産の危機に瀕しているため、安全マージンは十分に大きく、再び立ち直り始めることができるようだ。

高値から96%オフ、これはパニック状態です。 全員が甲板上でこれを船外に投げ込みます。 これは、貴重な資産を持つ合法的で収益性の高い企業の株式市場で見られる、最も驚くべき暴動の 1 つだと思います。

Lumen は、大手通信プロバイダーの 1 つです。 彼らのビジネスは 3 つの部分で構成されています。

「私たちは以下の3つのブランドで事業を展開しています。

• 「Lumen」は、企業および卸売市場にサービスを提供する当社の主力ブランドです。

• 「Quantum Fiber」は、家庭および中小企業の顧客にファイバーベースのサービスを提供するための当社のブランドです 5

• 「CenturyLink」は、最適なコストと効率を実現するために管理された、大量販売されている従来の銅線ベースのサービスを提供するための当社の長年のブランドです。」

センチュリーリンクは市場から最も嫌われている企業だ。 従来の銅ベースのサービスは多くの人に価値がないと考えられてきましたが、依然として収益と利益を生み出し続けています。 同社が現在の大混乱に陥った原因はファイバーネットワークであり、2017年に多額の負債を抱えてレベル3を買収した。 これはまさに債務負担であり、現在会社の経営破綻の恐れがあります。

グラハム数

何かが利益を上げていて簿価を大きく下回って取引されている場合、私はそれがグラハム数、つまりPERとP/Bを掛けた値が22.5を超えない価格をどの程度下回って取引されているかを確認するのが好きです。 私たちの入力は次のとおりです。

多くの不人気企業はグラハム数の本質的価値に戻ることは決してありませんが、価格がその価値のわずか 20% であるということは、私の見解ではかなり広い安全性の溝を残します。

信用の質と債務返済能力を示す良い指標は、純金利カバレッジに対するEBITです。この場合、次のようになります。

2 X は貸し手が希望する最低限の水準であり、3 X 以上は Lumen が目指すべきものです。 必死の債務削減では、利息削減よりも大きなマージンでEBITを台無しにせずに、補償範囲を改善するためにどの資産を清算するかを選択するかどうかの競争になります。

総資産と長期負債総額との相関関係は非常に明白です。 2 人はこのチャートでお互いのパターンを模倣します。 私は、ルーメンが EBIT による純金利カバレッジの 3 倍以上を達成する均衡が存在すると信じています。 その時点で、ケイト・ジョンソンは事業を清算するのではなく、事業を安定させることに集中できるようになる。

同社の負債総額は340億ドルに達しており、2019年の最高値である510億ドルから大幅に減少しています。総PPEと流動資産を見ると、総有形固定資産、設備、設備が396億ドル、流動資産が54億ドルあります。 減価償却を考慮すると、すべてのハード資産の価値は 450 億ドルに達する可能性があります。 もっと悲観的で、PPE が純資産価値で評価されていると信じる場合、ハード資産価値と流動資産を合わせた価値は約 193 億ドル、つまり合計約 250 億ドルになります。

私の楽観主義者は、資産に関しては先の方が正しいと言っています。 保守的に言うと、コストと手数料を差し引いた 400 億ドルで最終的に清算できると仮定しましょう。それでもまだ 60 億ドルが残っています。 同社の時価総額は現在わずか18億4000万ドルだ。 この仮定では、同社は純ハード資産価値の 30% で取引されることになります。 企業のハード資産価値の 2/3 未満の支払いを行うことが、ベンジャミン グレアムの究極の安全マージンの 1 つでした。 たとえ同社のハード資産市場価値については悲観的であっても、私は Lumen Technologies が適格であると考えています。